涨近70%有色这轮牛市还能走多远？

　　今年以来，虽然科技一直是牛市主线，但涨幅最猛的却是有色金属板块。年初至10月21日，申万有色金属指数累计上涨69.69%，在31个一级行业中位居首位，领先第二名通信指数6.71个百分点。其中，贵金属、小金属、能源金属、工业金属等二级行业均有不错表现，板块内部分化并不大。

　　综合来看，有色金属板块的强势表现可归结为“供需结构失衡→价格中枢上移→企业盈利改善”形成的正向循环，具体表现为：

　　从供给端看，全球有色金属供应端的刚性特征日益显著，这背后是资源国政策收紧、开发周期漫长、资本投入不足以及产能分布集中等多重因素形成的系统性约束。

　　近年来，资源国对战略矿产的管控持续加强，尤其是部分资源全球产能分布高度集中，如印尼镍产量占比全球占比约65%，刚果（金）钴占比超过70%，这使得单一国家的政策变动就可能引发全球供应链波动。今年来，刚果（金）对钴实施出口配额、印尼推动镍资源本土化加工，都直接限制了全球资源的释放节奏。

　　在开发端，高品位资源逐步枯竭，环保要求不断趋严，新建铜矿从勘探到投产平均需十年之久，铝土矿开采也受到生态红线的严格制约，导致产能提升缓慢。与此同时，过去十年全球矿业资本开支增速持续滞后于需求增长，存量产能频繁受到地缘冲突和社区纠纷等突发因素干扰——2025年全球主要矿区事故已导致铜供应减少约8%。

　　在上述因素的多重约束下，有色金属供给弹性持续弱化，中长期供需矛盾持续深化。

　　从需求端看，新能源、电力投资与AI等新兴领域，为铜、铝、镍、钴等工业及能源金属注入了持续增长动力；与此同时，避险情绪与全球货币体系变革，则为黄金、白银等贵金属提供坚实支撑。

　　具体而言：在工业金属领域，铜的需求结构正经历新旧动能转换，电网升级与AI算力建设取代传统领域成为新焦点；铝则深度受益于绿色转型，其在新能源汽车轻量化、光伏框架及航空航天等高端领域的应用不断拓展。在能源金属领域，镍面临结构性过剩，尽管不锈钢与动力电池需求增长，但整体价格依然承压；钴的需求与新能源汽车产业紧密绑定，就其价格来看，资源国政策影响则是关键变量。

　　在贵金属领域，黄金展现出金融属性的强势共振，全球央行持续购金、地缘政治冲突及美联储降息预期是其主要驱动力；白银则享受工业与金融属性的双重利好，光伏需求强劲，且当前金银比价高位运行，使其补涨潜力备受市场关注。

　　供需结构性矛盾转化为价格的阶梯式跃升和盈利的快速上涨。年初至10月20日，COMEX白银、COMEX黄金、LME铜、LME铝、稀土板块镨钕氧化物价格累计涨幅分别为75.77%、65.63%、22.18%、8.43%和27.27%。价格的上涨转化为企业盈利和股价上涨，奠定板块全年领涨格局。

　　从2025年中报来看，有色金属板块业绩十分靓丽，超过六成企业业绩实现同比增长，板块归母净利润同比增长36.59%，市场预期全年增速将进一步提升至46.2%。其中，贵金属板块的盈利增长最为迅猛，中报归母净利润同比大幅增长64.71%，全年预期增速更是高达75.41%，充分分享了黄金、白银价格上涨带来的红利。

　　展望未来1-2年，受益于持续的供给侧约束、全球流动性趋于宽松的预期，以及新能源、电力投资和人工智能等新兴领域带来的需求扩张，有色金属板块仍具备较好投资价值。其中，贵金属（如黄金、白银）、稀土（特别是中重稀土）和工业金属（如铜、铝）有望成为引领板块表现的核心主线；钴、镍等能源金属则需持续观察供给侧资源国的政策变化，重点把握阶段性行情。

　　2024年以来，云开全站Kaiyun平台贵金属市场迎来新一轮上涨周期，黄金与白银价格均屡创新高。近期，黄金价格突破4300美元/盎司整数关口，截至10月20日年内涨幅超65%；白银表现更为强劲，累计涨幅高达75.77%。

　　黄金的本轮牛市本质上是全球货币体系转型的直接映射，定价逻辑已从单一实际利率驱动，转向央行战略性购金与金融投机需求的双轮格局，使其兼具避险属性与主权信用对冲功能。

　　就8月以来的本轮上涨行情看，美联储货币政策转向构成最直接推动力，9月启动年内首次降息后，市场预期年内累计降息幅度将达75个基点，美元指数年内贬值9%至97-98区间，支撑了金价上涨。

　　中长期视角，黄金更深层的支撑来自美元信用体系的持续弱化，大幅提升了黄金在大类资产配置中的地位。官方储备层面，全球央行连续三年净购金超千吨，黄金储备占比自1996年以来首次超越美国国债，中国央行已连续11个月增持黄金，储备规模达2300吨。私人部门配置也开始觉醒，全球黄金ETF年内净流入397吨，桥水等机构建议将黄金配置比例提升至15%，而当前私人部门平均配置不足2%，增量空间巨大。

　　与黄金相比，白银在本轮行情中展现出独特的“金融属性放大+工业属性托底”的双轮驱动格局。作为贵金属，白银的金融属性与黄金同步共振。它不仅受益于美联储降息周期开启及地缘风险频发带来的避险需求，也因相对黄金被低估而吸引资金涌入。当前金银比约在85左右，显著高于历史均值，这促使投资者增持白银以捕捉其补涨潜力。

　　与此同时，全球能源转型浪潮下，光伏产业与新能源汽车消费快速增长，为白银的工业需求提供了坚实支撑。据世界白银协会数据，2025年工业需求已占白银总需求的58.5%，而全球供应已连续五年出现短缺，供需缺口预计达3659吨，推动库存降至十年新低。

　　在双重驱动下，白银展现出比黄金更强的价格弹性。加之市场盘子相对较小，在投资热情与现货紧缺的共振下，白银价格更具爆发力。

　　向前看，本轮贵金属上涨行情具备较强的延续性，但短期波动风险同样不容忽视。技术层面，黄金月线相对强弱指数（RSI）已触及数十年高位，表明市场超买情绪严重，短期可能会出现技术性震荡。市场正密切关注美联储10月的议息会议，其关于降息路径的表述将成为关键指引。

　　白银在创下新高后，其波动风险尤为突出。白银市场规模仅为黄金的约九分之一，较低的市场流动性放大了价格的波动性。尽管白银价格已突破50美元/盎司，但其进一步走势需密切关注投资需求的持续性，例如ETF资金流入若放缓，可能引发价格回调。

　　长期来看，当前贵金属的定价逻辑正经历深刻嬗变。一方面，全球货币信用体系的重构推动各国央行持续购金，为黄金提供了坚实的结构性支撑；另一方面，能源转型带来的工业需求，特别是光伏等绿色产业对白银的消耗，为白银价格提供了“托底”动力。在这场货币秩序重构与能源转型的历史性交汇中，贵金属板块的长期支撑逻辑依然坚实。

　　2025年以来，工业金属走出震荡上行行情，铜价屡次挑战历史高点，铝价亦走出强势格局。这背后是全球能源转型加速、供给瓶颈凸显与宏观经济政策转向形成的多维共振。

　　铜价上涨本质上是“绿色需求”与“供给扰动”对传统定价体系的颠覆性重塑。需求侧，正如高盛所言，铜已成为“未来的新石油”。在电力领域，电网投资、AI数据中心以及可再生能源构成三大核心支柱；交通领域中，新能源汽车的单车用铜量约为传统燃油车的4至6倍；绿色能源方面，每GW光伏装机需耗铜500至800吨，每GW风电装机则需300至600吨。上述新兴领域的蓬勃发展，正持续拉动对铜资源的强劲需求。

　　与此同时，铜的供给侧正面临系统性约束，资源禀赋、开发周期、存量产能、短期扰动及库存缓冲不足等因素交织，加剧供需失衡。资源禀赋的先天不足是核心挑战，全球高品位铜矿资源日益枯竭，近十五年新增铜矿发现稀少。与此同时，资本开支的长期不足严重制约了产能接续，过去十年全球铜矿资本开支增速持续低于需求增速。此外，短期冲击与政策扰动进一步放大了供给压力。2025年，全球主要矿区接连发生重大生产事故，加剧了供应紧张局面，叠加部分矿产国的政策不确定性，共同导致铜精矿加工费（TC/RC）已降至历史冰点。而美国对进口铜产品征收高额关税的政策也加剧了全球贸易流的紊乱。

　　综上，在长期结构性问题与短期突发扰动的共同作用下，铜供给增速难以匹配由能源转型驱动的需求增长。这种“需求高增、供给刚性”的格局，使铜的定价逻辑从单纯的“全球经济周期”驱动转向“绿色溢价”与“资源稀缺性”的双重定价，兼具成长属性与通胀对冲功能。

　　与铜相比，铝正走出“供给刚性锁定+需求结构升级”的独立行情。其核心支撑在于国内电解铝产能已逼近4500万吨的政策红线%，供应弹性被刚性约束。叠加欧洲因能源危机减产200万吨、中东新项目建设周期长达3-5年，全球供给弹性持续受限。

　　需求端则呈现“传统筑底、新兴爆发”格局。除建筑用铝随竣工改善逐步企稳外，新能源领域成为强劲引擎：新能源汽车单车用铝量达220-252公斤，较传统车高出约50%；光伏装机每GW耗铝约1.1万吨，全年贡献需求约350万吨。更值得关注的是，当前铜铝价比已攀升至3.87的十年高点，巨大的成本差异正驱动“铝代铜”在空调、新能源汽车线束等领域实现技术突破与规模化应用，此举可降低相关产品成本30%-50%。政策层面，工信部也已明确将“以铝节铜”列入高质量发展方向，使铝的投资逻辑部分承接了铜的溢出价值。

　　供需紧平衡下，当前全球铝库存已降至仅能覆盖12天消费的历史低位，任何供给扰动都可能引发价格剧烈波动。多重因素下，市场预期2026年全球供需缺口将达36.5万吨，铝价中枢有望持续上移。

　　2025年以来，能源金属市场呈现显著分化格局，镍与钴作为新能源产业链的重要原材料，价格走势与驱动逻辑呈现鲜明差异。镍市场受印尼产能扩张与库存高企压制，年内价格维持区间震荡；钴则因刚果（金）供应收缩与需求爆发形成供需缺口，价格实现翻倍上涨。

　　镍市场正陷入供应过剩与需求分化的博弈困境。LME镍库存自2023年下半年触底后持续回升，截至2025年10月已达23.7万吨，创逾四年新高，上期所库存同步增至2.5万吨，为近五个月新高。

　　供应端压力主要来自印尼产能的加速释放，2025年1-8月印尼镍铁产量同比增长17%，湿法冶炼（MHP）项目产能持续爬坡，推动全球精炼镍全年预计过剩20万吨。需求端则呈现传统领域疲软与新能源领域潜力并存的特征：不锈钢作为镍消费的主力军（占比约70%），受房地产后周期拖累，国内300系不锈钢库存处于高位，钢厂利润承压导致减产频繁；新能源领域虽有高镍化趋势，但三元锂电池装车占比仍处历史低位，硫酸镍需求环比增长有限。

　　价格层面，沪镍主力合约近一年在12-13万元/吨区间波动，10月现货均价12.16万元/吨，印尼电积镍11.8万元/吨的生产成本构成底部支撑，但LME库存高企与contango结构（远期升水）持续压制上行空间，机构预测四季度运行区间或维持11.8-12.8万元/吨。

　　与镍市场的疲软形成鲜明对比，钴价在供需缺口驱动下走出强势上涨行情。刚果（金）实施出口配额制后，2025年全球钴供应减少约15.5万吨（占年产量50%左右），LME钴库存持续消耗至126吨，创逾五年新低；国内钴中间品进口量大幅萎缩，冶炼厂原料库存紧张，电解钴冶炼厂普遍惜售停报。

　　需求端则呈现动力电池与消费电子的“双轮驱动”：新能源汽车领域，2025年全球三元锂电池需求同比增长18%，动力电池企业9月钴酸锂采购量环比增长18%；消费电子端，AI设备与折叠屏换机潮推动钴酸锂需求同比增34%。与此同时，钴矿供应收缩催发中美欧战略性收储，多重需求共振下，产业链库存周期从去库转向补库，电解钴价格自年初15.9万元/吨涨至10月的34.93万元/吨，年内实现翻倍，机构预测长期价格中枢或突破40万元/吨。

　　从市场前景看，能源金属的分化格局短期内难以逆转，但宏观流动性与政策变量可能放大价格波动。美联储降息预期带来的风险资产估值修复，或为镍价提供阶段性反弹动力，需关注印尼RKAB配额审批与不锈钢旺季去库情况；钴价虽受益于供需缺口，但短期高价或抑制下游采购，LME库存若出现阶段性累库可能引发回调。长期而言，镍市场的转机在于新能源高镍化进程的加速（如2026年固态电池量产），而钴的需求刚性则依赖三元电池在高端车型与消费电子领域的不可替代性。返回搜狐，查看更多