恒翼能IPO获受理募资839亿扩产大客户依赖度超99%暗藏隐忧

　　12月28日，深交所官网披露的受理信息显示，锂电设备制造商广东恒翼能科技股份有限公司正式启动创业板IPO进程，拟公开发行不超过4183.75万股新股，募资8.39亿元投向扩产与研发项目。据Wind行业数据统计，2025年以来锂电设备行业IPO申报企业已达12家，恒翼能凭借深度绑定宁德时代与欧洲电池巨头ACC的产业链优势跻身其中，但招股书披露的业绩波动、客户集中、存货高企等问题，却让其闯关之路布满荆棘。

　　总部坐落于东莞松山湖的恒翼能，自成立以来聚焦新能源智能制造装备赛道，现已成长为全球锂电池后处理环节整线解决方案的核心供应商。从产业链渗透情况来看，公司产品已成功切入宁德时代、ACC、瑞浦兰钧、亿纬锂能等头部电池制造商供应链，同时进入大众、福特、梅赛德斯-奔驰、宝马等全球知名汽车主机厂配套体系，更凭借战略布局跻身苹果供应链，拓展至消费电子领域。股权结构方面，出身华为的王守模为公司控股股东及实际控制人，其直接持有23.8105%股份，通过瑞思达等三家企业间接控制6.596%股份，合计掌控公司30.4065%的表决权，华为系背景也成为公司技术研发的重要标签。

　　业绩过山车式波动是恒翼能最直观的经营特征。招股书财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入从9.23亿元攀升至12.41亿元，三年间复合增长率达16%，高于同期锂电设备行业12%的平均增速;但净利润表现却大相径庭，从2022年的8856万元增至2023年1.14亿元后，2024年大幅回落至8348万元，同比下滑26.6%，低于行业平均降幅15个百分点。进入2025年上半年，公司实现营收5.95亿元，净利润5701万元，虽较去年同期有所回升，但盈利稳定性仍存疑。

　　盈利能力的剧烈波动进一步加剧了经营不确定性。报告期内，恒翼能主营业务毛利率在27.38%至42.08%之间大幅震荡，其中2025年上半年毛利率攀升至42.08%的高点，主要得益于高毛利海外订单占比的显著提升。不过招股书明确提示，该毛利率水平“不具备可持续性”，结合当前国内锂电设备行业竞争格局来看，随着头部企业产能扩张与价格竞争加剧，行业平均毛利率已从2022年的35%降至2025年上半年的28%，恒翼能未来毛利率下滑压力不容忽视。某券商新能源行业分析师在接受采访时表示，“锂电设备行业同质化竞争严重，依赖单一市场或客户的企业，毛利率波动风险远高于多元化布局企业”。

　　客户结构极度集中堪称恒翼能的核心经营风险。招股书数据显示，2022年至2025年上半年，公司前五大客户销售收入占比分别高达96.01%、96.24%、94.62%和99.23%，远超行业平均45%的客户集中度水平，几乎完全依赖大客户输血。其中，对宁德时代的依赖一度成为突出问题，2022年来自宁德时代的收入占比达70.69%，2023年进一步升至79.98%，单一客户依赖度远超监管红线年以来恒翼能对宁德时代的依赖度虽有所下降，2024年和2025年上半年占比分别降至40.67%和19%，但这并非客户多元化战略的成功，而是欧洲客户ACC快速崛起带来的结构替换。2024年，ACC以35.44%的营收占比成为恒翼能第二大客户;到2025年云开(Kaiyun)上半年，ACC贡献收入4.74亿元，占比飙升至79.72%，宁德时代则退居第二，占比仅19%。这意味着公司在短短两年内，完成了从深度依赖单一国内龙头到依赖单一海外巨头的转变，客户集中度风险并未得到实质性化解，反而因海外客户的特殊性新增了多重不确定性。

　　海外市场的快速扩张既是恒翼能的增长亮点，也是新的风险爆发点。数据显示，公司海外业务收入占比从2022年的0.17%飙升至2024年的28.7%，2025年上半年更是达到80.23%，海外市场已成为绝对收入来源。这一跨越式增长主要依托2022年中标的法国ACC一期量产线项目，该项目为“交钥匙”工程，涵盖设备供应、物流配送、消防系统搭建等多个环节，不仅项目周期长、管理复杂度高，还涉及跨国交付、本地化采购、海外法规合规等多重挑战。

　　政策层面的不确定性更让海外业务雪上加霜。2025年10月，中国商务部、海关总署曾将化成分容系统列入出口管制范围，尽管目前已暂停实施一年，但招股书警示，若未来管制重启，公司出口将面临许可申请、交付周期延长等合规成本增加的问题，直接影响海外业务推进。业内人士指出，“锂电设备属于高端制造范畴，海外市场拓展往往受国际贸易政策、地缘政治等因素影响较大，恒翼能80%以上收入来自海外，相当于将经营命脉暴露在政策变动风险中”。

　　存货激增则成为压在恒翼能资产负债表上的另一座大山。截至2025年6月末，公司存货账面价值高达18.37亿元，占总资产比例达46.2%，较2024年末的10.26亿元增长79%，增速远超同期营收32%的增幅。公司对此解释称，由于产品均为定制化设备，生产周期长，存货主要由在产品、发出商品构成。

　　但招股书也坦承，若下游市场环境变化、客户需求变更或项目验收周期过长，可能导致存货积压。考虑到公司产品高度定制化的属性，一旦出现积压，难以转售给其他客户，将面临较大跌价风险。当前锂电行业产能波动加剧的背景下，这一风险更显突出。Wind数据显示，2025年上半年国内锂电行业产能利用率较去年同期下降8个百分点，部分中小电池企业已出现减产情况，若下游需求进一步疲软，恒翼能的存货减值压力将显著上升。

　　从行业竞争格局来看，恒翼能所处的锂电后处理设备赛道，已有先导智能、赢合科技等头部企业形成规模优势，这些企业不仅客户结构更趋多元，且资金实力雄厚，在研发投入与产能扩张上具备先发优势。此次冲击创业板，恒翼能若能成功募资，将在产能与研发上获得补充，但如何化解客户集中、业绩波动、存货高企等核心风险，实现可持续增长，仍是其未来需要攻克的难题。对于普通投资者而言，需重点关注公司海外项目执行进展、客户结构优化成效及存货周转情况，这些因素将直接决定公司的长期投资价值。