国内累库、海外告急铝价应该怎么看？

　　一边是堆满仓库的中国铝锭，一边是快要见底的LME库存。这不是虚构的场景，而是当下全球铝市场的真实场景。

　　国内这边，可以看到截至4月20日，电解铝社会库存已经超过140万吨，创下近5年同期的新高。上期所的铝期货库存也有44万吨左右，同样处在历史高位。而且周环比还在增加，累库的势头一点没变。

　　我们再看海外，LME铝库存却降到了大约38.3万吨，跌穿了近20年的低位。光是4月15日到21日这一周，库存就从39.4万吨掉到38.3万吨，净流出超过1万吨。全球显性库存（LME+国内社会库存）加在一起才162万吨左右，还不够全球8天的产量。

　　一边是“胀库”压力，一边是“缺货”恐慌。这种分化，把铝价推向了一个充满张力的位置。2026年4月22日，沪铝主力合约徘徊在25000元/吨附近，伦铝则在3550美元/吨左右震荡，均处于历史高位区间。

　　那么，这种分化从何而来？铝价接下来会怎么走？我们将从供给、需求、贸易三个维度，拆解这场库存“分裂”。

　　云开(Kaiyun)

　　中国电解铝行业有一条硬杠杠——4500万吨合规产能红线年供给侧改革确立以来，从未松动。2024年的《电解铝行业节能降碳专项行动计划》和2025年的《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》进一步强化了这一红线，并叠加了能效标杆、环保A级标准、清洁能源比例30%以上等多重要求。

　　供应端没有任何收缩的空间，没有闲置产能可以关停，也没有新增产能可以快速上马。每一吨铝液从电解槽里流出来，都必须找到去处。

　　房地产是最大的拖累项。2025年房屋竣工面积同比下降12%，2026年第一季度继续下滑3.7%。建筑铝型材需求直接受创。虽然“保障性住房、城中村改造、平急两用”三大工程在推进，但其规模和速度尚不足以对冲商品房市场的下滑。

　　下游企业的心态也很微妙：铝价处于25000元/吨以上的历史高位，畏高情绪明显。多数加工厂只敢按需采购，不愿囤积库存。订单以短单、急单为主，长单比例下降。这种“即用即采”的模式，使得冶炼厂的铝液难以被下游及时消化。

　　供给刚性释放（满产）+需求阶段性疲软（旺季不旺）+流通环节阻塞（铝水比例下降）三重因素叠加下的“被动积累”。

　　首先，能源成本中枢永久上移。欧洲TTF天然气价格即便从2022年的峰值回落，仍维持在30欧元/兆瓦时以上，是历史均值的2-3倍。电解铝是电力成本占比超过40%的高耗能行业，在当前电价下，欧洲铝厂普遍处于亏损状态。

　　其次，环保政策加码。欧盟碳边境调节机制（CBAM）即将全面实施，欧洲本土铝厂的碳成本将进一步上升。老旧产能既没有成本优势，也没有低碳溢价，关停后无人愿意接手重启。

　　最后，电网基础设施老化。部分铝厂所在地区的电网容量已不足以支撑高负荷生产，重启需要数亿欧元的电网升级投资。

　　日本是受影响最严重的国家。日本约70%的铝进口来自中东。丰田汽车、电装公司等汽车零部件巨头已被迫考虑减产。加藤轻金属工业公司每月进口约400吨铝，其中一半来自迪拜，目前中东供货已中断，公司表示库存只能维持到5月。日本铝业协会警告：“随着库存逐渐耗尽，制造商正开始寻找替代来源。这是一个极其困难的局面，中小企业的担忧尤为强烈。”

　　摩根大通分析师甚至将当前局面形容为“黑洞”：即便战争结束，航运恢复正常也需要数月时间，炼厂复产更是以年为单位。

　　LME库存跌至38万吨，不是偶然，而是中东产能硬损失、欧洲产能永久退出、物流通道阻塞三者叠加的必然结果。这三个因素在2026年内都难以逆转，意味着海外供应偏紧的格局将贯穿全年。

　　国内库存什么时候见顶，这是眼下最关键的。如果4月下旬到5月初，社会库存能连续两周每周降个1.5万吨以上，那基本可以确认拐点来了。反过来，要是累库一直拖到5月中旬还不停，说明需求复苏远比想象的差。

　　再看铝材出口数据。每个月海关总署那组数字，是判断国内高库存能不能消化的硬指标。月度出口如果能一直保持在50万吨以上，对国内供需就是实打实的支撑。

　　云开(Kaiyun)

　　中东产能复产的进度也值得盯着。跟踪EGA、Qatalum这些企业的官方公告，如果三季度之前复产规模连50万吨都不到，那海外的“硬缺口”今年就别想填上了。

　　沪伦比价和进口盈亏，现在比价处在低位，后面一旦开始回升，要么是国内供需在好转，要么是海外没那么紧了。无论哪种，都值得留意。

　　1. 国内高库存的本质是“流动性淤积”，而非总量过剩。一旦出口渠道打通或下游需求回暖，库存可以被快速消化。

　　2. 海外低库存的本质是“产能硬损失”，而非短期波动。中东和欧洲损失的产能，在2026年内难以恢复。

　　3. 铝材出口正在成为连接两个市场的“管道”。这个管道越通畅，内外分化就越小。

　　高位震荡，易涨难跌。每一次地缘政治的意外升级，都可能成为价格上冲的催化剂；而每一次库存数据的边际改善，都可能被市场放大为趋势反转的信号。