有色金属深度报告：镍：反转在即-中邮证券

发布时间：2026-01-26 15:56:31 发布人：小编浏览量：

　　中邮证券发布的深度报告指出，镍行业正迎来关键转折，供需格局变化与政策驱动下，行业反转在即，具备较高投资弹性。

　　全球镍供给中印尼地位举足轻重，其镍储量 5500 万吨，占全球 42%，2024 年产量 220 万吨，全球占比 60%，2025 年占比进一步提升至 67%。2024 年全球镍产量 352 万吨，同比增长 4.7%，INSG 预测 2025 年将达 381 万吨，同比增长 8.2%。

　　冶炼工艺方面呈现分化态势，湿法 HPAL 工艺因钴价较高，抵扣成本后盈利良好，目前印尼 HPAL 抵扣钴前成本 1.2 万美元 / 吨，转产电镍新增成本约 2000 美元 / 吨，在钴价 50 万元 / 吨、镍钴比 12:1 的情况下，扣钴后成本仅 9300 美元 / 吨，单吨净利润超 6000 美元；而火法 RKEF 工艺受镍矿价格高、镍铁价格不佳影响，多数厂商处于盈亏平衡边缘，生产成本约 1.3-1.4 万美元 / 吨。

　　近期印尼密集出台矿业新政，包括提高林区违规开采处罚标准、强化执法追缴罚款，以及拟将 2026 年镍矿石产量目标下调至 2.5 亿吨（较 2025 年 3.64 亿吨大幅下降），并改革定价机制。若 2.5 亿吨配额政策落地，2026 年印尼镍产量或降至 220 万吨，全球镍供应将缩减 8% 左右。

　　镍需求由不锈钢与三元电池双轮驱动，2025 年需求结构中，不锈钢需求约 230 万吨，占比 65%，是核心需求来源；三元电池需求约 48 万吨，占比 14%；镍合金和其他需求占比分别为 14% 和 7%。

　　不锈钢需求保持稳定增长，2024 年全球不锈钢粗钢产量 6262 万吨，同比增长超 7%，其下游以制造业为主，与房地产基建相关性仅 12%，2022-2025 年维持较高增速。三元电池需求增速不及预期，2025 年 M1-M11 新能车销量增速 27%，但三元材料出货量增速仅 7%，主要受磷酸铁锂电池冲击。不过，随着储能需求爆发推升磷酸铁锂产业链价格，三元板块性价比有望提升，叠加远期固态电池产业化，2026 年三元电池增速预期可适度上调。

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